申万净资本监管实行为安信信托重组通过创造公开

公司公告重组延期一年：1月7日召集股东大会，讨论重大资产重组有效期限延长1年以及提请股东大会授权董事会全权办理本次向特定对象发行股份购买资产暨重大资产出售相关事项的议案。这是继09年、10年公司两次将重大资产重组延期后的第三次延期。公司早在2008年6月1日获得重组委有条件通过，我们认为行业净资本监管的实行将为重组通过创造条件。

重组方中信信托实力雄厚：截至10月末，中信信托净资产为43亿元，管理信托资产规模已突破3000亿元，上半年完成净利润1.93亿元，我们估计全年完成净利润8亿元以上。收入结构方面，信托主业和自营贷款业务贡献61%和38%，是信托业务占比最高的信托公司。中信信托的主要亮点在于出类拔萃的政策预判能力和项目执行力、公司盈利能力较高的主动类产品已构成品牌，可大规模复制。壳公司安信信托截至6月30日管理信托资产规模为109亿元，前3季度实现净利润8000万元。

我们对重组终究获得通过充满信心：我们预计重组成功后，备考口径10年净利润为9亿元-12亿元，折合EPS0.50元到0.68元，给予30XPE。另外考虑到高盛参股泰康人寿12%股权作价57.78亿元人民币，以此简单计算股权估值40亿元左右，折合每股贡献2.2元。如泰康IPO，每股价值贡献可达到5元左右。

因此，在重组通过的前提假定下，我们给予公司25元的目标价格。

催化剂在于：重组预期明朗、泰康人寿IPO、公司创新业务资格获批以及REITs推出等等。主要风险在于：中信信托事迹低于预期、复牌时间不确定和净资本管理背景下，公司的再融资压力。

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