维格娜丝重启外延扩张模式的高端品牌女装

报告摘要：

国内市场领先的高端女装品牌。公司主营业务为高档品牌女装的设计、生产和销售，旗下拥有“VGRΛSS”品牌，截至2014年6月30日，公司已设立了356家门店，其中316家为直营店，主要目标消费群为中高收入职业女性。目前公司在上海、南京和首尔设立三大研发中心，拥有设计人员136人。2012、2013年“VGRΛSS”品牌女装在同类产品市场综合占有率列前五名。

销售渠道处于高端水平。随着公司品牌的发展，截至2014年6月末，公司在商务部评定的109家金鼎百货店（政府授予零售业的最高荣誉）中开设店铺的数量为35家，入驻率达32.11%。同时，公司主要店铺均开在大型连锁商场和购物中心，全国连锁百货如金鹰、王府井、翠微、银座、华地、百盛、上海百联、银泰、武商、重百等，购物中心店如恒隆、上海华润时代、南宁万象城、深圳KkMall、深圳金光华等。

公司渠道档次的不断提升，也提升了“VGRΛSS”的品牌形象和档次，实现渠道和品牌之间的良性循环。

店铺经营效率不断提升。过去几年，由于服装消费增速放缓以及国家限制三公消费，公司从2011年开始放缓开店节奏，2010年和2011年公司分别新增门店101家和74家，而到了2012年和2013年，公司则是主动放缓开店速度，并加强现有门店管理，进一步提高渠道档次和经营效率，使得公司直营店的平均单店收入从13.39万/月提高了17.59万/月。经营效率的提升，也使得公司收入在外延扩张停止的情况下获得相对较高的增长，年公司收入分别增长18%和20%。

募投项目确保公司未来增长。公司募投项目：1）营销络建设项目，总投资2.60亿元，新开152家直营店，分两年完成；2）研发设计中心升级建设项目，总投资1.10亿元，建设面积2800平米；3）与主营业务相关的流动资金项目，投资总额2.90亿元。

盈利预测与估值。我们预计公司年EPS分别为0.98、1.32和1.58元，给予公司2014年倍的市盈率，对应合理价值区间为24..4元。

风险提示：购冲击；女装行业竞争加剧；外延扩张受阻。