金融关注业务发展二季度将决定全年业务走势蹭飞

金融：关注业务发展 二季度将决定全年业务走势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保险公司2011年年报业绩回顾寿险保费增长乏力，个险新单业务低于市场预期，引发了对于中国寿险业发展“拐点”到来的争论。银保新规与理财产品热销严重影响银保销售模式和产品吸引力，重挫银行保险业务发展。产险业务受新车销量增速下滑影响，保费增速较2010年大幅降低，新渠道的快速发展是各公司的业务重点。

从投资收益看，股债双熊使得保险公司资产配置存在较大压力，各公司的投资收益率在2010年的基础上继续下滑，虽然全年已计提较高额度的资产减值损失，但年末仍累积了高额浮亏。虽然各公司2011年投资资产继续保持稳定增长，但投资恶化使得公司利差水平降低，准备金贴现率变动也对当年业绩贡献不大，寿险行业盈利水平下行。

2012年保险业务展望2012年寿险业务难言乐观，受收入提升缓慢引致业务员增员乏力以及产品吸引力下降使得件均增长困难的影响，预计个险新单业务难有突破，银保新规与理财产品仍将继续影响行业发展，预计全年业务基本持平。

新车销量增速仍将是产险保费增长的主要影响因素，车险信息平台的全国推广会使赔付率保持稳中有降的趋势，但业务竞争加剧将提升公司的费用支出水平，车险费率自由化的推进也会使得车险费率微幅下降，我们预计2012年产险行业的综合成本率将比2011年略有上升。

从投资角度看，2012年权益投资市场环境较2011年明显好转，加息后固定收益类资产的息差水平提高对投资收益构成长期利好。2012年投资资产将继续保持稳定增长，投资环境好转也将提高利差水平，准备金贴现率变动进入盈利释放通道，寿险行业的盈利情况将明显好于2011年。

主要观点：关注业务发展，二季度将决定全年寿险业务走势一季度各公司寿险业务情况基本符合年初预期，二季度将进入业务关键期。去年下半年各公司寿险业务基数相对较低且走势较为平稳，今年保持业务增速相对较为容易。而去年二季度寿险业务基数相对较高，今年二季度将成为决定全年业务增速的重要时期。

我们坚持年度策略中对于保险板块的乐观判断，虽然今年寿险的业务情况很难有超预期的表现，但稳定的资产增长加上回升的盈利水平会确保低估值蓝筹的保险板块实现估值修复。在业务走势没有明显低于预期的情况下，我们维持保险板块“推荐”评级。

增长23.1%；城镇居民人均可支配收入13937元我们预计2012年平安、太保、国寿和新华的EPS分别为 .4 元、1.41元、0.80元和1.08元，对应PE分别为11倍、14倍、21倍和28倍，当前股价隐含的新业务价值倍数分别为 倍、5倍、8倍和11倍。