金融偏紧货币环境银行持续受益荐股源泉

金融：偏紧货币环境银行持续受益 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

本周观点基本面看1）PMI显示经济基本面依然向好。12月中采制造业PMI为51%，环比下降0.4。我们认为在季节性回落不改明目前经济仍处于温和向好的趋势，在绝对值上仍好于2011和2012年水平。分项数据显示目前企业库存有改善迹象，预计2014年在出口带动下，国内制造业景气程度较去年将有所改善。预计2014年融资需求仍较为旺盛，在偏紧的货币环境下，银行资产端议价能力仍将进一步提升。

2）浦发201 年净利同比增长19.79%，行业业绩有望超出市场预期。浦发公布201 年业绩快报，净利润同比增长19.79%，四季度单季同比增 8%，远超市场预期。不良率0.74%，环比上升16BP，11.94亿元。虽未公布细节，但我们预计利润增长主要来自投行业务及其非息收入，同时拨备政策也较为稳健。

表明尽管受到多重因素冲击，但在偏紧货币环境下，银行仍是最大受益者，预计全行业201 年业绩将超出12%的市场预期。2014年我们仍预计业绩增速将下滑至9%，主要来自负债成本和信用成本的提升。

政策面看，信贷资产证券化释放实质利好。上周央行与银监会联合发文，允许信贷资产证券化发起机构“持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%”，从而较原规定的全部发行规模的5%以上有明显放宽，信贷资产证券化的资本节约效用得以真正体现。我们认为，2014年将迎来资产证券化的迅速发展，从而提高行业经营效率，部分抵消负债成本上升造成的利润冲击。

市场面看，尽管年末信贷资产证券化释放实质利好，但受IPO开闸影响，行业暂时缺乏估值向上催化剂。中期看市场需要看到行业转型效果从而提升估值。

而纤细、薄　　办理寓言：有一天短期看，预计1季度之前行业将有15%的估值修复空间，核心逻辑在于经济较好+行业利润增速12%以上。催化剂在于流动性好转及同业监管落地，当前行业估值对应1 /14年PB为0.9/0.8倍，具有明显安全边际，建议投资者可以慢慢配置符合金改方向，执行力强，业绩有改善空间的股份行，个股首推平安，次选民生。