金融监管放松将给证券行业发展注入动力鼓励

金融：监管放松将给证券行业 发展注入动力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业研究报告中国A股市场我国监管要求较严格。我国的证券行业已经形成了以净资本为核心的风险控制体系。对于净资本、净资产规模有严格要求，主要涵盖净资本/净资产≥40%；净资产/负债≥20%等多项指标。

我国现有风险指标水平距离监管要求存较大空间。已经公布年报的上市券商净资本/净资产65%以上；净资产规模超过负债，杠杆作用甚小。多项指标的相互制约，使风险指标安全边际较大。

美国监管指标较我国宽松。20世纪中期，美国的监管要求将负债规模限制在净资本的20倍，后经过数度演变，到2004年的时候，对于重要的投资银行，为了支持其海外扩张，放松了对其杠杆率的控制，改为集团监管。这一时期的美国主要投资银行杠杆率一度达到 0倍以上。

但“还不错”。2004年之后的三四年间，美国投资银行进入最近一轮快速扩张期。2004年初至2006年末，摩根士丹利的资产增长85%。净利润增长1.1倍，年复合增长率28%。高盛在这段时期总资产增幅超过170%，收入和净利润增幅超过2.5倍。

杠杆是行业得以迅速扩张重要动力之一。投资银行作为提供中介服务的机构，资产是业绩的基础。杠杆的提升不仅带来了资产的迅速扩张，同时也带来了ROA水平的增长，200 年摩根士丹利和高盛的ROA为0.59%和0.74%，到2007年上升至0.66%和1.1 %，杠杆率和ROA水平的双重作用带来了ROE水平的快速提升。行业的资产规模和盈利能力迅速增长。

我国证券公司发展空间较大。现阶段，摩根士丹利和高盛总资产约为中信、海通的40倍以上，其收入接近海通收入的20倍。

极低的杠杆率和较成熟的风险控制体系为我国放松监管提供了基础。未来杠杆率的提升将带来行业的迅速扩张，如果说200 -2007年我国证券行业的发展依赖的是大牛市的行情，那么未来将更依赖于盈利模式的完善，盈利渠道的扩充和创新业务的突破。

投资建议：我国证券行业现正处于变革前期，发展空间很大，给予行业“增持”评级。而创新业务的发展更依赖券商自身的竞争力，未来的分化将跟严重，建议关注大型优质券商，中信证券（6000 0）、海通证券（6008 7）、广发证券（000776）