金融流动性调控压力加大蹭飞

金融：流动性调控压力加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、流动性和通胀风险加剧，政策收紧预期持续11月货币供给延续了上月的反转走势，当月M2、M1余额分别同比增长19.5%、22.1%，增幅较上月变动了0.2和0.0个百分点。虽然当月央行两次提高存款准备金率，但在年末财政资金集中下拨、国际资本加速流入国内、银行信贷投放超出市场预期以及公开市场操作力度减弱等因素推动下，流动性依然较为充裕。

在物价水平不断攀升的背景下，流动性过于充裕加大了短期内政策调控的压力。

当月CPI较上月再次大幅提高0.7个百分点至5.1%，超出市场预期；而月度工业增加值同比增速出现了自8月以来首次回升（虽然此前环比增速已开始回升），经济增长趋稳态势得以完全确认。随着宏观经济的主要风险由增速下滑转向通货膨胀，当月政治局会议定下了11年稳健的货币政策基调。12月10日，央行年内第六次上调准备金率，回笼资金 500亿元。我们认为，当前显著的流动性和通胀压力使得短期内政策存在不确定性，不排除年内政策进一步收紧的可能性。

此外，当月M1与M2同比增速差及（M1-M0）与（M2-M1）同比增速差较上月均下降了0.2个百分点，显示货币活化趋势略有缓解。

以超高的上座率创造了当天3成以上的票房二、银行信贷指标提前投放，预计全年信贷投放7.8万亿元当月新增人民币信贷5640亿元，同比增速较上月上行0.5个百分点至19.8%。

至此，前11月累计投放信贷达7.44万亿元，占全年监管目标的99.2%。我们维持前期观点，即面对旺盛的信贷需求和刚性的监管约束，商业银行不约而同地提前放贷是实现自身利益最大化的理性选择。我们认为12月新增信贷将显著回落，预计全年信贷投放规模在7.8万亿元左右。

从结构看，当月居民中长期及居民短期贷款环比增速较快，票据融资继续压缩。

中长期贷款占比进一步提高2bp至61.54%，票据融资占比则下降7bp至 . 5%，贷款中长期化延续。我们认为，目前行业期限风险溢价继续上行的空间已经较为有限。此外，地产类贷款占比略有下降，当月开发商资金来源中来自国内贷款及按揭贷款部分占当月新增信贷比重环比分别变动了- .55和2.71个百分点。

三、储蓄存款占比继续下降当月人民币存款同比增长19.6%，略低于贷款增速，贷存比上升0.2 个百分点至66.9 %。从结构看，在上月大幅下降700 亿元后，当月储蓄存款余额回升1 2亿元，但储蓄存款占比继续下降0.16个百分点至41.45%。我们认为，考虑到央行对待价格型工具仍相对审慎，基准利率大幅提升导致负利率趋势逆转的可能性较小，长期看储蓄搬家将延续。

四、市场化利率略有回升，预计12月资金面收紧程度有限当月市场资金面略有收紧，其中同业拆借加权平均利率为1.76%，比上月高0.08个百分点；而质押式回购加权平均利率为1.81%，比上月高0.12个百分点。我们认为，由于近期央行的货币政策工具运用仍是在被动回收多余的流动性，当前收紧力度并不会导致银行间市场资金面的真正紧缩。

五、估值折价过度，回补空间尚存目前货币政策收紧对市场有一定的抑制作用，但银行股偏低的估值和位置以及稳健的盈利增长仍使其成为相对安全的投资标的，继续建议投资者择机配置。我们相对看好低估值的优质股份制银行，首推浦发、招行、民生、华夏。此外，基本面稳健和高股息率的大银行（农行、建行、工行）亦可适当配置。

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