金融海啸下铜市仍将弱势下探节能

金融海啸下铜市仍将弱势下探

靠前部分金融危机全面爆发 　　一、2008年“金融海啸”席卷全球 　　始自2007年的次贷危机已经演变成了波及全球的金融海啸。这次危机由于其特有的杠杆化、虚拟化、衍生品化等特点以不断放大的破坏力迅速在全球蔓延，并且可能摧毁美欧金融业多年来取得的成就，甚至不排除将全球经济周期拖入十年轮回的衰退阶段（美国采购管理协会11月份新订单指数跌至27.9，过去60年此指标只有三次低于30，每次都是处于经济大衰退时期）。 　　当前的金融危机已经从虚拟经济扩散到了实体经济，而作为重要的工业原材料，铜价格走势很大程度上取决于宏观经济周期及金融市场的整体走势，铜消费周期与经济周期往往存在非常强的正相关性。也正是因为这样，今年10月以来铜价遭受到惨痛的暴跌，市场信心溃散。 　　1.就周期上来看，经济衰退才刚刚开始，未来铜价前景依然黯淡 　　经济周期中著名的几次衰退分别是：1929年大萧条、1973年石油危机、1997年亚洲金融危机、2000年科泡沫危机。 　　1929年大萧条从1929年8月持续至1933年3月，历时43个月。1973年石油危机在1975年3月结束，历时16个月，1997年亚洲金融危机历时26个月，即便是200丰富的应用场景0年科泡沫引发的危机也超过了15个月，而2008年的金融海啸目前才只有6个月的周期。从历史的经验看，2008年的金融海啸还远未结束，所以面对当前不少分析师认为明年年中全球经济可复苏的论调，笔者持怀疑态度。 　　2008年金融风暴下的铜价走势 　　2.在经济危机中的铜价下跌幅度及下跌极限 　　LME铜的交易从1877年开始，若将其在1929年的平均价作为基础数据，1930年的平均下跌幅度是25%。更为严重的下跌出现在1931年，较终在1933年见底，其价值只相当于1929年价值的40%。后期价格的回升仍是缓慢的，甚至按1936年的均价来看，价格仍然只有其1929年水平的60%。在这段时间里铜价较低为1300美元/吨。 　　若将铜价1997年的平均价作为基础数据，1998年平均的价格下跌幅度是24.5%，更为严重的下跌出现在1999年，较终在1999年见底，其价值相当于1929年价值的70%。在这段时间里铜价较低见于1369美元/吨。 　　若将铜价2000年的平均价作为基础数据，2001年平均的价格下跌幅度是13%，较终在2002年年初见底。在这段时间里铜价较低见于1336美元/吨。 　　目前2008年12月还未结束，粗略估算2008年铜价均价为6845美元，若按照1929年大萧条时的下跌百分率计算的话，2009年铜市的平均价将在5133美元/吨附近。就下跌极限位置来看，此轮下跌很可能跌破2000美元，不排除再次下探更低的价格水平。 　　二、重要经济指标显示危机会持续至2009年 　　CD（经济合作与发展组织）领先指标显示全球工业步入低迷 　　历史证明，OECD领先指标可以提前反映未来6个月工业生产的情况，因此可以间接折射出来年铜市的需求情况。数据显示，OECD和非OECD领先指标都直线下滑。OECD经济已进入第二次世界大战后较严重的一次衰退，可预见的2009年上半年欧洲工业生产增长率将持续下滑下去。 　　I（采购经理人指数）暗示西方国家制造业严重下滑 　　2008年11月公布的采购经理人指数出乎意料的疲弱，其暗示的制造业的衰退在过去20年来是较为严重的。法国、德国、英国和意大利指数低于40，西班牙指数跌得更多，到29.4。美国PMI数据展现了与欧洲相同的态势，综合指数在11月下降到36.2,日本PMI指数在11月跌至记录新低36.7,中国PMI指数也一样持续下降，过去中国是国际原材料较大买家，未来这方面需求将大幅减少。 　　小结：毫无疑问，相关数据已然显示金属需求的恶化，而过去几年一直为市场津津乐道的“中国因素”已经淡出人们的视线。事实上，中国人储蓄率高达50％，中国企业负债╱GDP只有21％，这些数字看起来似乎并不太坏，但中国这一为世界所瞩目的“救命稻草”由于经济结构转型仍未完成，因此在这轮经济危机中可能维持明哲保身的角色。 　　第二部分“中国因素”不再是有力支撑 　　应该说2008年我国在控制通货膨胀中成绩卓著，CPI、M1等持续回落，而拉动经济的“三驾马车”之一出口因为人民币升值、欧美经济放缓也开始显著回落。按照实际增长来看，中国今年出口实际增长率只有8%—9%，而不是21%。和往年相比，增长速度大大下降。 　　虽然目前国内实施进一步启动内需的策略，但是外需也不能小看，尤其是在我国经济结构调整、增长模式调整、经济体制调整未完成之际。因为无论从资源还是从生产能力来看，国际市场都不能丢掉。尽管现在国内已经实行适度宽松的货币政策，但从90年代以来央行调整基准利率的历史来看，本次降息的幅度并非较高——1996年和1999年的降息幅度一度达到180个基点与150个基点。而且，与亚洲金融危机期间1年期贷款基准利率下调398个基点及1年期存款基准利率下调369个基点相比，我国9月份以来四次降息的幅度为189个基点。从利率的水平和应对本次经济放缓的需要来看，我国至少还有20—50个基点的降息空间。 　　就目前市场形势看，还不存在CPI掉头向上的趋势，CPI在未来几个月内仍会继续下降，并且笔者认为2009年物价水平总体要低于2008年，甚至不排除出现通缩的可能。 　　这样看来，国内小俊经常被但农花打得半死。村民们都证实在内忧外患夹攻下，尽管在货币政策上出重拳，但仍改不了经济惯性下行。长远看，利率下降只能帮助企业节省财务成本，而对需求刺激有限。中国经济怎样由出口拉动转为主要由内需拉动？笔者预测，中国2009年利率仍将继续下降，但价格能否止跌回升仍需观察。 　　中国的铜较终消费领域主要包括电力（45%）、空调制冷（20%）、汽车（12%）、建筑（10%）。由于全球经济放缓，消费量居于靠前位的中国的需求增幅出现大幅回落。预计在2008年余下的时间里，全球铜需求增长还将进一步放缓，这种趋势将延续到2009年。 　　中国精炼铜表观需求增长率 　　小结：今年月中国铜表观需求同比增长5.2%，我们预计2008年增长率为5%。展望2009年，考虑到政府出台了一系列刺激中国电改造的有利措施，加上明年出口和居民建筑、家电等行业的用铜量还是疲弱的不利因素，预估2009年表观需求增长率保持在4.5%的水平。 　　第三部分全球铜市供应由短缺转向过剩 　　笔者认为，前期新建产能的释放可能导致全球供应持续过剩。各家铜专业机构公布的数据也显示出精炼铜市场逐步转为过剩的事实。 　　1.国际铜业研究组织公布的数据已经连续3个月过剩 　　国际铜业研究组织（ICSG）11月公布了全球1－8月的铜产量和使用率数据，数据显示精炼铜市场正在转为过剩。8月全球铜市场过剩约12.50万吨，今年1—7月全球精炼铜供需缺口为5.4万吨，而上年同期的缺口为8.9万吨，其中6、7、8月产量均为过剩。 　　U报告称精铜需求会日益恶化 　　CRU2008年12月的报告认为，精铜的需求会日益恶化，2008年四季度消费者纷纷削减他们的订单。2009年的合同定单预计将明显低于2008年的水平。展望未来，短期下游生产商不太可能重返市场。一些主要铜生产商的报告称，每年12月，他们通常会为2009年预订75％的订单，但今年到目前为止，他们只订了25％左右的订单。CRU预计铜市场需求在2009年较后一季度前将很难改善。

第四部分汇率变动对铜的影响 　　笔者曾撰文分析过，如若美元弱势扭转，将对铜市产生致命打击。事实上，美元作为铜的定价单位，和铜呈现着一定的负相关，可以说过去的两年美元的持续贬值限制了铜市下跌的幅度，而2008年后，随着美元趋势的扭转，美元加在铜市上的压力将与日俱增。 　　金融海啸过后，世界经济已是满目疮痍，而另一定时炸弹已然开始计时，那就是美元。根据BespokeInvestmentGroup统计，美元反弹平均可维持17个月。换言之，今年7月开始的美元反弹仍在上升周期之中，而且未来还将有10个月的上升可能。虽然12月份美元减息，但其他货币一样减息。为了阻止经济陷入更深程度的衰退，欧洲四大央行12月5日均宣布大幅降息，欧洲央行下调欧元区利率75个基点至2.5%；英国央行再次降低官方利率100个基点，至2%；瑞典央行更为激进，一次性降息175个基点，至2%；丹麦央行将关键利率由5%下调，至4.25%。而且这种降息的措施还将延续，而美元已是降无可降。笔者相信12月15、16日是美元今年较后一次减息，之后联储局将弹尽粮绝。从这点来看，美元强势仍可维持到2009年第三季度。 　　小结：在现阶段普遍资产下降的情况下，美元的升值既符合美国的利益，也符合持有美国国债的众多国家的利益，当下美元的上涨并不定与美国经济直接关联。 　　第五部分市场可能出现大级别反弹 　　笔者认为，2009年的下跌会显得异常复杂，或会出现多次反复，不会再重演2008年9月以来的飞流直下。之所以有这样的观点，是因为经过此次危机的痛楚，各种缓解经济衰退的措施将出台，伴之行进的将是行业的整合和洗牌，而这些因素将为价格的下跌带来羁绊，甚至会导致大级别反弹出现。 　　1.国内矿厂减产 　　根据安泰科的估计，我国计划减产的数量将达到27万吨。如果这些减产预期能够实现，并有再度大幅减产的情况出现，那么无疑将对铜价产生较大支撑。 　　2.政府储备性采购 　　中国国家物资储备局（SRB）可能在2009年采取收储行动。2004—2006年SRB铜建库量超过40万吨，而在2008年SRB还没有重新备库。笔者不排除铜价在成本曲线之下政府出手的可能性。 　　3.新一轮经济刺激政策 　　在全球主要经济体分别注入大量流动性来刺激经济之后，各国在降息方面也逐步达成了共识，面对恶化的经济形势，美欧掀起了新一轮全球降息风潮。2008年11月5日的国务院常务会议之后，中国经济政策也开始全面放松。笔者预计在货币政策上，除大幅降息外，还要大幅降低存款准备金率。我们知道，宽松的货币政策带来的流动性复苏将提供市场正面的支持，随着这些政策的出台，投资人态度将产生细微变化，由之前的恐慌、观望向理性积极的逢低布局转变。 　　小结：综上所述，铜价经历大幅下跌后将在疲弱的经济数据和政府不断出台的救市政策中寻找平衡。但铜的供需局面已经发生变化，政府即使不断调控，也只是起到延缓的作用，改变不了铜市过剩的大方向。当然在以上因素的干扰下，价格在弱势中反复振荡会增多，下跌并非一片坦途。 　　第六部分技术分析：振荡下探格局 　　铜价走势与经济周期 　　技术上来看，铜市超级熊市靠前期将于2008年年底或2009年1月结束，支撑是2500—2600美元区域，而后价格将呈现反复振荡的格局，直到2009年第二季度后再次步入漫长熊市第二期。 　　分解来看，熊市靠前期目标位2500美元，时间至2009年1月，这期间由于经济全球一体化，以及络信息技术的快捷，包括金融衍生品发展，价格下跌一步到位，这是个去杠杆化的过程。 　　经过熊市靠前期恶性抛售后，铜价将呈现振荡反弹的走势，持续时间将近一个季度，但价格仍无法进入牛市格局，随后将迎来漫长熊市第二期。这是因为市场价格还要继续消化企业纯利回落，行业优胜劣汰以及经济衰退所带来的信心危机。以上因素须充分在价格上反映。铜的长周期是15年，次周期是年，而铜的周期基本与经济周期相吻合，本轮经济的向下调整至少需要两年半到三年，也即要到2010年年底—2011年年中铜价才可能全面触底。 　　全文总结：或许金融海啸高潮已过去，2009年将开始进入灾后重建工作，但“余震”还将不断。虽然本次金融海啸未必能呈现上世纪30年代大萧条的局面，但对经济的伤害已经很大，2009年进入新增长周期的可能性很小。笔者认为短则年、长则年，经济才有可能进入新的上升周期。 　　总之，经济状态一时难以好转，与工业紧密相关的铜消费需求也愈发低迷，减产难以对价格形成有效支撑。救市政策如收储等可能对短期价格产生刺激，带来明年一季度的反弹振荡走势，但长期而言，将难以形成实质性利好，价格还将触及更低的水平，铜市仍在漫漫长夜中。