对于这只发行价格高达67元的森马服饰调研

> 森马服饰今日上市面临破发可能 10:58:53

前期深陷 逃税门 事件的森马服饰（002563）今日上市。对于这只发行价格高达67元的森马服饰，不少分析师认为该新股上市首日破发的可能性较大。有研究员指出： 一方面，近期上市的一些高价新股几乎都在上市首日破发；另一方面，森马服饰在发行前饱受市场质疑，这些因素对森马服饰的上市都会产生不利影响。

看空者：

行业缺乏明显利好刺激

森马服饰此次IPO募集资金主要用于渠道扩张，包括购买直营店和合作加盟店。对此，东方证券纺织服装行业首席分析师施红梅表示，以加盟为主的快速扩张方式对渠道和品牌控制能力都会有影响。森马服饰的另一大风险是，更多与公司经营模式类似的休闲品牌未来可能涌入资本市场，从而对行业竞争态势带来冲击。

国信证券分析师方军平也指出，公司加盟体系达到规模后遇到了外围经济周期波动幅度较大的问题，国内消费经济下滑给森马服饰的业绩造成一定的影响。 假定森马服饰在2016年之前将获得高于行业发展的发展速度，可以得出公司的合理价值均值为66.5－78.86元。

东莞证券研究员丁文进预计： 森马服饰2011和2012年的每股收益分别为2.26元和3.02元，2010－2012年的年均复合增长率为42%。综合考虑近期新股发行的平均估值水平，以及森马服2、 转移客户对所提问题的关注；销售人员可以运用资料或产品来转移客户的注意力饰业绩增长实际情况，可给予公司2011年28－33倍市盈率，对应价格为63－74元。

丁文进同时提醒道，公司门店扩张速度受宏观经济的波动影响较大；棉花等服装行业原材料成本上涨对森马服饰而言，也是风险之一。同时，如何准确地把握服装市场的流行趋势，对公司经营至关重要。

与森马服饰同属于服装行业的搜于特（002503）上市后，股价曾经出现了一波上涨，但后来也出现过深幅调整，甚至跌破了发行价。研究员认为，纺织服装行业受宏观经济影响较大，且该行业目前也没有明显的利好刺激，预计难有太好行情。

看多者：

未来成长性较好

尽管多家公司的分析师不看好森马服饰上市首日的走势，但也有一部分分析师认为森马服饰未来的成长性较好。

光大证券研究员李婕表示，2007－2010年，森马品牌和巴拉巴拉品牌销售收入年均复合增长率分别达到46%和67%，公司未来将通过多开店、开大店、整顿店铺形象、稳定毛利率等措施确保业绩高增长。

森马服饰管理层经验丰富、激励到位，长中短期战略规划清晰，外延扩张、提升平效、锻造多品牌层级有序进行，成功运作双品牌的经验都为长期发展提供保障。 李婕认为，综合考虑森马服降低薪材消耗饰的高成长性、成功且可复制的多品牌运作能力、强大的品牌管理能力和加盟商络，预计其未来3年净利润复合增长率45%，摊薄后每股收益分别为2.23元、3.20元和4.53元， 合理价值区间应为75－85元。

海通证券、招商证券和国元证券给予森马服饰上市后的合理价值区间分别为68.1－79.5元、68.71－80.16元和81.2－92.8元。

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