申万宏源持久战

申万宏源：持久战 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论一、持久战：“黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场，三季度的A股市场的主旋律是夯实底部。四个中期风险的择时：(1)中美摩擦：8月（下一个美国中期选举高点）前仍可能反复，之后预期趋于平稳。

(2)信用风险：对冲政策可能很快落地，但市场预期改善需等待三季度信用债和非标到期高峰平稳渡过。

(3)盈利增速回落：8月之后市场展望三季报和年报，下半年业绩回落有望充分反映。(4)海外流动性：

特朗普“贸易战+税改”成功把政策刺激的效果留在国内，压缩他国政策空间，9月美联储加息落地后市场开始预期12月再加息，海外紧缩风险将可能充分反映。

二、2018年并不像历史上最悲观的年份(2004、2008、2011和2013)，核心区别：资本市场流动性不悲观+龙头溢价主导结构性机会。上证综指3000点以下总体处于底部区域。(1)2018年继续降准是稳定的预期，宏观流动性宽松，实体流动性紧平衡，资本市场的流动性不悲观。(2)“供给侧改革+紧信用”的环境下，仍有龙头溢价，仍有结构性机会。