公用事业关注高增长下的经营性现金流下滑荐蹭飞

公用事业：关注高增长下的经营性现金流下滑 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

环保及公用事业行业上市公司201 年年报及2014年一季报全部公布完毕。

观点：

1.水务行业:市政水务盈利稳定，非市政水务快速增长201 年，水务行业收入增幅保持在20%以上的水平，1Q14水务行业收入增速降至16%；而受上年基数低以及水价上调的影响，201 年水务行业利润增长出现较大的波动，1Q1 、2Q1 归属母公司净利同比增幅为8%和4%，而 Q1 增速升至 6%，4Q14和1Q14净利增幅为10%和1 %。

29日上午安倍搭乘政府专机前往新加坡水务行业盈利增速出现分化的趋势：市政水务业务（传统自来水供应和污水处理）收入基本保持稳定，利润增幅保持在10%左右的水平，部分公司受水价上调、并购的影响，单季度净利润增幅出现大幅波动，如武汉控股；非市政水务业务（渗滤液处理、工业水处理、水处理设备等）盈利保持快速增长趋势，如碧水源、津膜科技、南方汇通三家膜生产公司盈利增幅持续高于40%。市政水务业务并购进程放缓，而技术进步推动非市政水务业务盈利持续大幅增长。

市政水务公司现金流充裕，非市政水务盈利能力略高于市政水务。市政水务公司季度ROE普遍保持在2%左右，而部分非市政水务上市公司季度ROE略高于市政类水务公司，且受结款周期的影响，第四季度盈利能力大幅超过前三个季度。另外市政类水务公司现金流稳定且充裕，经营活动产生的现金净流量/营业收入普遍在50%以上，而非市政水务公司在前三个季度现金净流出，第四季度净流入，表现出明显的季节性。

2.垃圾发电与生物质发电进入盈利释放期201 年至2014年1季度，国内主要垃圾发电与生物质公司盈利均出现大幅增长，传统机械类公司盛运股份在完成对垃圾发电业务的收购后， Q1 、4Q1 扣非后净利润同比大幅增长16 %和158%；深圳能源1 年 季度至14年1季度净利润分别同比大幅增长75%、2 5%和78%;而国内生物质发电龙头企业在完成了对采购体系调整之后盈利也出现了大幅增长。