广证恒生VIE及AB股三类股东等多项细则公开

广证恒生：VIE及AB股 三类股东等多项细则超预期 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

【事件】

2019年1月30日，在上海交易所设立科创板并试点注册制相关制度的征求意见稿正式出炉。当日证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等5大文件及其起草说明。上海交易所发布了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（以下简称《审核规则》）等12大文件。

【点评】

科创板的制度设计充分体现了市场化导向。围绕着上市审核、发行承销、二级市场交易、资本运作和退市等方面做出了突破，略超市场预期。以下我们重点关注上市审核、发行定价、交易制度及退市等几个较受关注的制度设计。

上市审核：市标准略超预期：允许VIE、同股不同权企业上市；3类股东、上市公司子公司或有突破科创板定位于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等产业中突破关键核心技术的科技创新企业。在发行上市审核中，上交所可以根据需要就发行人是否符合科创板定位，向科技创新咨询委员会提出咨询。

符合规定的红筹企业、具有同股不同权结构的企业将可以登陆科创板，这一规定大大加强了科创板对创新型企业的包容性，超出市场预期。

科创板允许上市公司分拆子公司在科创板上市，对放宽“三类股东”的穿透要求。两项规定大大提高了科创板对新三板中上市公司子公司和3类股东人数较多的优质企业的包容性。

发行定价：科创板发行实施市场化定价，引入战略配售、红鞋、绿鞋三项机制征求意见稿中，科创板发行施行市场化定价，将有效突破23倍市盈率限制。“红鞋”、“绿鞋”和战略配售等机制三大发行配套机制同时推出，将配合市场化定价机制提升企业融资效率。整体而言符合市场预期。

交易制度：50万元投资者准入门坎符合预期，以稳为先保持T+1竞价交易50万元投资者准入门槛符合预期，亦符合我们采用较高的企业准入门坎+适中的投资者准入门坎来平衡科创板市场化与稳定性的两重目标的观点。关于其他交易制度，首先，科创板仍然保存涨跌停幅限制，但幅度有所放宽至20%；仍将采取T+1的交易机制，避免过度投机；在条件成熟时，上交所或将引入做市商，构成混合交易制度。

我们预计科创板二级市场流动性将公道充裕。