上海证券价格双双回落通胀压力缓解源泉

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[摘要]

主要观点：

价格双双回落，通胀压力缓解CPI同比回落，环比由正转负。从环比看，11月份CPI下降0.2%，由正转负。食品中，蔬菜、猪肉价格降幅明显。而牛羊肉以及鲜果价格则继续上涨。非食品价格中由于国际油价的大幅回落，汽油和柴油价格分别下降4.9%和5.2%，合计影响CPI下降约0.12个百分点。从同比看，11月份CPI上涨2.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点。PPI加速下降，同比环比双双回落。从环比看，PPI由上月上涨0.4%转为下降0.2%。11月以来，以油价为首的大宗商品价格均大幅回落，油价回吐全年涨幅，导致PPI环比由正转负。从同比看，PPI上涨2.7%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比的加速回落主要受到商品价格叠加去年高基数的影响。总体看，伴随食品以及油价的下降，CPI从高位回落，消费品的季节性变动规律并没有被打破。而油价的大跌对PPI的影响更为明显，石化相关行业同比涨幅明显收缩，与我们的预期相一致。价格双双回落，通胀压力有所缓解。

市场走稳趋势巩固经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，投资意愿和信心的恢复也较慢，市场走出低迷格局客观上需要“催化剂”；近期中央高层先后表态都经济和市场的关注，析疑了市场担心的质押风险、民营经济政策等多项热点，伴随各金融机构纷纷响应中央号召，成立纾困基金，中性货币政策、微观主体活力和资本市场功能的三角形支撑框架将得到直接巩固，这实际上是金融支持经济的具体落实和实践行为，市场逐渐升温态势将延续。

通胀压力有限，货币边际放松态势不改11月价格变动符合预期，消费品基本遵循季节性波动规律，工业品加速回落。我们重申体现为CPI高企的通胀压力仅短期存在，中长期压力不大。11月CPI的高位回落也印证了我们的观点。我们认为，既然经济低迷，那么通胀压力就难持续；经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。另外工业价格同样受基数效应影响，未来仍将延续下台阶态势。价格形势并不对对货币边际放松的态势产生影响，或者构成收紧压力。“稳中偏松”是我们对短期货币前景的判断，货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。