华泰证券服务业输出良性通胀国企改革顶层设公开

华泰证券：服务业输出良性通胀 国企改革顶层设计确立 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：服务业输出良性通胀，国企改革顶层设计确立总体观点：地产销售在政策呵护下逐渐改善，6月以来销售增速进一步提升，尤其是一线城市。货币宽松与经济转型结合，使得服务业输出良性通胀，改良通缩且不会引发货币政策急刹车式调剂。5月汇丰服务业PMI大幅增长，服务业日趋成为稳增长的重要力量，其意义不仅仅在于转型。国企改革确立党管国企的顶层设计，改革加速。第二批债务臵换启动，供给冲击引发利率债市场震荡，长端利率上下有限，继续震荡。非常规货币政策磨刀霍霍。5月美国非农就业强劲，但不可延续，不会引发美联储加息提早。

地产继续改善，服务业延续输出良性通胀：地产销售在政策呵护下逐渐改良，6月以来销售增速进一步提升，尤其是一线城市。5月十大城市的商品房销售已达到12Q3至13Q4的地产短周期高峰期的区域水平。一线城市的报价指数继续上升，售房者提价预期进一步上升。猪价上周处于小幅回落整理态势，预计即将步入盛夏，猪价短期内将处于盘整。货币宽松与经济转型结合，注定通胀在转型期会以一种不引人注意的方式通过服务业价格持续上升来体现。确实，服务业价格增速持续高于消费品价格增速，2012年以来，二者增速差持续扩大。货币政策宽松引发的价格上涨效应正愈来愈多地被服务业吸收，这类吸收效应具备两方面重要意义，一是有利于服务业在经济中的比重提高，服务业在量和价的两端增长都比制造业等产业要快；二、服务业价格增长稳定，不会构成波动大的通胀，使得整体通胀稳定，有利于货币政策延续宽松而不用急刹车。

服务业日趋成为稳增长的重要气力：大力发展服务业不仅增进转型，同时能够稳增长。5月汇丰服务业PMI到达53.5，高于4月的52.9，创八个月新高。服务业新订单指数上升至54.4，创12年5月以来新高，服务业需求持续旺盛。货币政策、财政政策宽松，对服务业构成重要支撑，资本市场活跃对金融服务业尤其是证券资管业的景气推升非常显著，对整体服务业改良十分重要。经济转型期，服务业景气将持续优于制造业，有利于稳增长。同时，5月中采PMI显示经济正在筑底。5月份中采PMI较上月升0.1个百分点至50.2，基本符合市场预期。生产扩大，新订单反弹。供需在本月均出现了显著反弹，其中生产指数反弹0.3个百分点至52.9，新定单指数反弹0.4个百分点至50.6，财政扩大对需求端的刺激显著，尤其是大型企业较为收益，需求端的改良也在助力企业的生产扩大；新出口定单指数反弹至48.9，有一定改善但仍处在低位。产成品库存去化，原材料购进持平。库存周期继续改善，产成品库存下降0.5个百分点至47.5，库存继续去化，原材料库存持平，但采购量及原材料购进价格均出现显著反弹，可以看到微观层面的需求改善十分显著，并在刺激企业生产的扩张。

顶层设计明确，国企改革加速：深改组会议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》，重新确定了国企改革的顶层设计，即党管国企。我们认为，在国企改革顶层设计的大格局确立以后，国企改革将进一步提速，铁路、核电、电力、煤炭、钢铁、有色、航天兵工、信息技术、交运物流、汽车、机械制造与基建、地产与工程建、农林牧渔等一众领域的改革将提速，同时央企、地方国企的改革都将加速。