重庆燃气具备区域优势的城市燃气运营商鼓励

投资要点：

根据基本医疗保险参保人员数量和购药的需求重庆市规模最大的城市燃气运营商。截至2013年末，公司天然气输配管长度占重庆市天然输配气管长度的80％以上，其天然气供气量占重庆城镇燃气供气总量的60％以上，公司天然气供给量占据重庆城镇天然气供气总量比例分别为60.39％、62.66%和65.05％），供气范围已覆盖重庆市24个区县、3个国家级开发区（重庆市高新技术开发区、重庆市经济开发区和两江新区）以及25个市级工业园区的333万居民用户和8.6万非居民用户（包括集体、商业、CNG加气站和工业用户等），近三年的年天然气安装户数均超过20万户。

城市燃气资源的整合者。2003年至今，公司相继收购了重庆市20余家区县燃气公司，其供气份额也占据了重庆城镇燃气供气总量的60％以上。公司通过对湖南仁师燃气有限公司、贵州省民生天然气有限公司和四川领水县渝邻燃气有限公司的股权收购，开始探索跨区经营。公司拥有20年城市燃气运营经验以及充沛的货币资金，为公司的跨区扩张战略提供夯实的保证。

城镇化提升驱动城市燃气需求增长。重庆市城市化率偏低，重庆市2012年的城市化水平甚至达不到1990年的上海和北京的城镇化水平。按重庆市目前人口数量约3300万、每户平均3人计算，重庆城市化率每提高1个百分点，就将意味着30余万人进城，为城市燃气行业新增约10万潜在居民用户。未来，随着重庆市城市化率的不断提高，新增用气人口和天然气需求量将不断增加，从而推动公司天然气销售量的增长。

估值意见：目前，市场可比公司2014年动态PE在倍左右，同类公司基本都属于区域型城市燃气运营公司，经营方式、竞争特点基本相似。我们预计公司2014年~2016年净利润达到3.7亿、4.01亿和4.14亿元，，合理价格区间为3.6~4.8元。