江铃汽车000550业绩略低于预期看好N

江铃汽车(000550):业绩略低于预期 看好N350的市场表现

价格和产品结构调整使得业绩略低于预期

公司 2011年1季度实现净利润5.48亿元,同比增长10.74%,实现每股收益0.63元,业绩略低于我们此前的预期。公司业绩低于预期的主要原因在于今年1季度的毛利率为23.26%,相对去年同期降低了2.98个百分点。毛利率下滑的主要原因是公司产品的策略性价格调整及销售组合的变化,主要体现是轻卡中超值版的比例有所增加。其次,城市建设税和教育附加费使得公司的主营业务税金相对去年增长了118.82%。

看好公司市场份额提升以及 N350的市场表现

公司 1季度销售整车5.54万辆,同比增长34.24%;其中全顺1.57万辆,同比增长37.47%。全顺的市场份额提升到19.65%,相对去年同期提高2.24个百分点;轻卡(包括皮卡)的市场份额提升1.47个百分点到7.23%。

我们认为在目前城市物流发展以及消费升级的情况下,公司的中高端轻型商用车将得到市场份额的进一步提升。同时,我们看好新车N350的市场表现,预计N350的放量能够对公司的盈利水平形成较强的提升作用。同时,在费用率上面,公司的销售费用率和管理费用率均相对同期水平有所下降,因此,我们判断公司的新车N350相关的费用在去年4季度已经基本计提,今年的费用率水平将处于较低的水平。

盈利预测

我们预计 年公司的EPS 分别为2.65元、3.43元、4.23元。我们看好公司产品市场份额的提升以及公司新产品N350的市场前景。我们维持"买入"评级。

风险提示:公司新产品的销量低于我们的预期。