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上市公司发行分离债后寄予厚望的二次融资，因部分正股价格的不同表现而呈现冰火两重天。虽然截至昨日云化CWB1的行权比例已高达77%，但同样将于本周结束行权的上港CWB1，则难以让上港集团(,)实现二次融资，这对另外发行有认股权证的15家上市公司来说将是一个警醒。

上港CWB1的行权价格为8.28元，而上港集团昨日收盘价仅为3.94元，因此任何一个理性投资者都不太可能选择行权。上周结束第一次行权的赣粤CWB1遭遇了同样的结果。发行总量为5640万份的赣粤CWB1认股权证只有1732份进行了行权。赣粤CWB1持有人之所以不愿行权，是因为20.53元/股的行权价格远远高于赣粤高速(,)8元多的股价。其实，由于行权价格高于正股二级市场价格而造成权证持有人不愿行权的，赣粤CWB1并非首家。

前不久，因日照港的正股价格低于行权价格，尽管日照港集团愿意以不超过0.10元的价格收购已是废纸的日照CWB1而注入资产，但最终没有得到多少权证持有人响应而作罢。

自从分离债2006年底登陆沪深股市以来，二次融资实现得较为圆满的有马钢CWB1、钢钒GFC1、云化CWB1等。不过，钢钒GFC1、云化CWB1绝大部分持有人之所以愿意行权，与攀钢钢钒(,)、云天化(,)各自运作的整合关系密切。云化CWB1也与投资者预期“云天化系”整合获得通过而推高云天化股价有关。

在15个认股权证中，目前只有阿胶EJC1的价格比较接近它的正股的价格，其余14个价格均远远超过对应正股的价值。

看上去很美的分离债二次融资难以变成现实，令人对整个分离债的融资前景产生了担忧。统计数据显示，截至目前至少有26家上市公司递交了发行分离债的申请，但自江铜CWB1在2008年10月10日上市以来，分离债队伍尚无“新兵”。

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