钢材库存持续下降钢价未来向上概率大于向下容易

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【建材】库存持续下降释放风险，4季度末1季度初补库存行情将带动行业向好　　　　近期国内钢材社会库存持续下降，截至上周末我们统计到的国内重点城市库存水平为1281万吨，同比增长5.81%；相比3月初的历史高点1858万吨已经下降了31.08%。从历史的经验上看，年4年的数据表明，为春节后大面积开工的备货需要，节前社会补库存的趋势明显，历年的12月中旬开始都会出现库存水平的阶段性触底，并在随后的几个月时间里持续上升。与此同时，在经历前期明显下滑后的粗钢产量近两个月开始出现部分恢复。产量恢复与库存下降反映了供需格局近期的改善。在需求不发生重大变化的前提条件下，如果补库存这一趋势在今年依然存在，我们会在近两周内观测到补库存增量需求出现，带动原本弱势均衡的行业供需进一步好转。　　　　供给的释放能力短期受到了一定程度的抑制　　　　短期供给虽然在阶段性恢复，但在近期受到的抑制依然十分明显。较主要的原因在于钢铁行业盈利能力在盈亏平衡附近波动了较长时间，而天气在影响需求的同时，也影响到了钢铁行业的原料保障等，进而影响了开工。虽然中国钢铁的供给能力短期内依然过剩，但重新恢复至开工高点需要时间。长期来看，行业较长时间的低盈利影响了行业投资的增速，进而影响长期供给水平，较直接的指标就是新增行业固定资产投资增速在近两年中的下降。　　　　低位毛利水平使得当前行业的整体风险并不大，钢价未来向上的概率大于向下　　　　行业低盈利使得供给受抑制的同时，也使得全行业风险并不大。作为加工制造的代表，持续低迷甚至出现亏损的盈利状态不应该是一个行业长期维持的水准。而我们估算的各品种毛利冷热轧甚至出现负值，在历史上来看，即便是在2008年10月份需求急剧下滑的时期，各品种估算毛利出现负值的时间也仅限1个月内。当前背景下，未来两个季度钢价上行的概率要大于下行概率：1当前国内钢价并不高；2历年统计数据来看，当前正在经历钢价上行阶段；3去库存的进行为后期钢价的继续上涨打下了伏笔；4外需缓慢复苏，国际钢价正在逐步上升。　　　　成本强势有望逐年缓解　　　　矿石新增产能未来必然会加速释放，目前垄断的供给格局只能延缓这一趋势而无法阻止。因此，虽然短期矿石依然强势，但像前几年一样大幅伤害钢铁行业的盈利能力可能性不大，对钢铁盈利的挤压有望从现在开始逐步缓解。