金融寿险估值关注点逐步转变把握资本市场改覆盖

金融：寿险估值关注点逐步转变 把握资本市场改革与开放机遇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点保险监管利好与趋严并存：1）代理人税负压力大幅减轻，有利于收入提升；2）手续费和佣金支出抵税新政增加保险行业盈利和价值。 ）产品设计信披，销售合规，资金运用三管齐飞。2019年以来上市公司重疾险销售增速略低于预期，我们估计和前期销售粗放，短期激励降低，以及客户固有加保频率有关，潮水退去，需要考验代理人挖掘需求的核心能力，健康险市场空间依旧充足，公司估值预计继续由短期保费向长期治理、roev、ev真实性过渡。科创板、对外开放，资本市场改革推动行业转型发展：1）科创板通道红利弱化，倒逼投行模式转型，多业务协作提升综合实力，机构客户质量与黏性将成为核心竞争力；2）MSCI拟于年内提升A股纳入因子至20%，金融板块市值权重排名居前，有望持续受益外资布局加速：

2019年上半年保险行业股价收益理想，个股分化严重，管理动作不变形和战略稳定持续是核心：平安在4月末股价达到历史新高的，而太平股价甚至都未回复至18年11月之前的平台。新华和太保的PEV估值也依然处于历史低位，市场对保险股基本面的投资考察重点由短期的保费转化至ROEV的长期稳定性和EV的真实性。

鸿海将超过日本生命保险公司成为夏普的最大股东。 19Q1自营带动券商基本面触底回升：展望全年，我们认为经纪业务弹性有所下滑，未来关注龙头机构客户及境外业务优势；19年以来投行再融资逐步回暖，债券承销持续增长，关注科创板带动现代化投资银行转型；19年股质业务存量到期压力仍然存在，规模预计维持相对稳定，但费率有望逐步提升，收入下行压力收窄；19Q1中小券商自营投资收益率同比改善幅度较大，未来关注风险管理工具丰富带来行业场内外衍生品业务发展，龙头券商具备相对优势；投资建议：首选高ROEV和剩余边际的中国平安，新华保险健康险销售技能大幅改善，太平虽然短时间需要战术软着陆，但方向正确，当前估值严重低估，中国财险估值和roe错位，均维持买入评级；MSCI、富时罗素指数调整带来外资布局加速，科创板受理、问询、上会稳步推进，券商私募资管产品备案细则落地，我们认为，科创板及资本市场对外开放为券商行业转型发展提供机遇，行业内并购已有布局，资本、投研以及风控等综合竞争力角逐下，持续看好龙头券商。

风险提示：健康险新单销售增速大幅减缓；长端利率快速走低；二级市场大幅下滑；监管政策发生超预期变化。