金融相对收益比较优势减弱荐股DG

金融：相对收益比较优势减弱 荐2股 201 -0 -0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行当前阶段我们认为银行股具备绝对收益的空间但相对收益优势大幅减弱：

到2009年绝对收益空间源于向合理估值中枢的靠拢：目前行业对应平均估值1.1x1 PB，我们预计全行业201 年业绩增长10%左右，根据历史不同估值水平对应市场风险回报测算201 年行业合理估值中枢为1.. x1 PB，我们认为201 年行业本身不存在导致估值中枢下移的风险。

相对收益比较优势较此前过度悲观预期下0.85x12PB减弱。我们推理三种情景假设。第一种：如果未来个季度经济复苏超预期，在第一阶段通胀和房价压力尚未明显体现时，市场风险偏好将转向周期上游高BETA品种，银行股无比较优势；在第二阶段当通胀和房价压力显现紧缩预期产生时，银行将出现补涨行情；第二种：如果经济复苏低于预期，虽然这种情景概率较低，那么银行股将继续承压，但防御性将逐步体现调整的中后期；第三种：如果经济复苏仅仅符合预期，没有惊喜也没有风险，那么我们判断市场情绪将进一步转向中小板及主题性投资，银行股承压的概率最大，恰如正在过去的2月份。我们目前判断出现第一种情形的概率较大。

投资建议：虽然板块主升浪已过，判断未来跑平指数，但我们认为出现第一种情形的概率较大，银行股依然存在绝对收益；因而建议银行股低仓位的机构投资者可乘调整加仓，防范大幅度偏离指数的风险；推荐组合维持差异化选股和强者恒强的逻辑，兴业：未来两年重点推荐，民生：保持估值溢价，长期看好；平安银行：今年将迎来资本市场形象和估值的修复。