淡马锡减持中国的银行和科技股因估值好生存

淡马锡：减持中国的银行和科技股因估值好

【财新】（ 王力为）7月中旬，新加坡国有投资公司淡马锡公布的2017财年报告显示，其当年股东总回报率达到13%，投资组合净值2750亿新元，创历史新高。

无论是对于希望中国国资改革参照“淡马锡模式”的人士，还是建言中国的外储管理学习淡马锡经验的人，这样的回报水平都让人艳羡。自1974年成立以来，淡马锡复合年化股东回报率达15%。

国资国企改革备受关注。据财新报道（《财新周刊》2017年第28期“国资委未来管什么？”），财政部方面希望参照“淡马锡模式”改革国有资本监管运营模式

，但国资委方面认为“淡马锡模式”不适于中国央企涵盖的庞大经济体量，而且考虑到国家要求“脱虚向实”，认为央企还是要以实业为主，金融、资本运作也要以产业为主体进行产融结合。

淡马锡唯一的股东是新加坡财政部，其被赋予的运作目标为寻求最高水平的长期回报，其治理结构也保证其可以完全商业化运作。

而在外储管理上，淡马锡强调其并非主权财富资金，而是国家投资公司。新加坡****投资公司（GIC）作为新加坡的主权财富基金，资产的流动性要求比淡马锡高，会投债券，也会做二级市场的短期投资，“而我们只做长期投资。”淡马锡中国区联席总裁吴亦兵表示。

在年报发布后，吴亦兵和淡马锡中国区执行总经理吴海一起接受了财新的采访，阐述淡马锡的做法、看法，以及这背后的中外大环境。

“沉得住气”的长期投资者

财新：淡马锡2016财年股东总回报率为-9.02%，但是2017财年回报率高达13%，原因何在？

吴亦兵：一方面是我们重点投资市场表现较好，另一方面也反映了淡马锡作为长期投资者，在低点时能够沉得住气。

去年中国银行业非常低迷时，我们非常坚定地持有中国的银行股。今年可以看到资本市场中回报最好的板块就是银行业，包括全球银行业和中国银行业。

虽然做的只是投资和脱售的决策，但是我们能够做反周期的动作，在低点时增持、高点时减持。管理他人资金的基金公司，可能就没有这个奢侈。

吴海：我们在增持减持时，虽然对资本市场走势有一个总体判断，但是对每一个项目都是单独分开看的。我们内部对每个标的的内涵价值都有实时的更新和认定，如果股价接近或超过内涵价值，我们就要考虑卖，但是如果对标的长期看好，可能会卖一部分。不会因为股市大跌就全卖。

全球市场存在高估值风险

财新：这一财年是淡马锡九年来首次净脱售资产，总投资额为160亿新元，但总脱售额达到180亿新元。体现何种考量？

吴亦兵：对全球经济，我们比较关注两个风险，一是全球资本市场、尤其是成熟市场的估值普遍偏高。在估值偏高时，我们自然脱售，也是比较好的机会。当然，我们认为全球经济从基础的经济数据来说还是比较健康的，尤其是发达市场，企业盈利的增长速度不错，尽管资本市场随着倍数（multiple）的恢复估值偏高，但是收入盈利的增长还是提供基础支撑，所以并不是完全的泡沫。

另外，我们也关注政治风险，包括地缘政治和各国国内政治的风险。

这两者加在一起，总体而言我们持更谨慎、更灵活的投资策略。投资更谨慎，脱售高估值标的，从而多存一些现金，一旦市场有调整，可以更好地做逆周期的操作、进行买入。

高点减持中国银行、科技股

财新：2017财年淡马锡脱售（减持）的包括中国建设银行和阿里巴巴的部分股权。这反映了对中国银行股和阿里等科技股怎么的看法？

吴亦兵：对于中国的银行业和阿里巴巴等企业，我们都是长期持有。前两年资本市场不好、大家最不看好银行股的时候，我们对中国银行机构增持比较多，对于工行的增持都是前两年估值不好的时候进行的。对银行业前景的争论已经五年了，我们认为估值较低时增持，估值好的时候也会脱售。

阿里也是一样，去年我们增持了5亿美元，估值较高时会脱售一些。今年对阿里的减持规模约为几亿美元，属于正常的投资组合调整，更多是对于内涵价值的反应。阿里上市时，我们是唯一一家没有减持、反而增持的机构，反映了我们当时的看法。

对中国经济谨慎乐观

财新：中国占淡马锡投资组合的25%，仅次于新加坡。这么看好中国经济改革的前路？

吴亦兵：2017财年淡马锡在中国的绝对投资增加了60亿美元左右，投资组合规模接近500亿美元。从投资机会而言，我们继续认为中国有非常好的投资机会，尤其是在科技、非银行金融、生命科学、消费等领域。

对于中国的宏观经济，我们还是谨慎乐观的。从增长数字而言会进一步放缓，但是从政策来看，强调金融风险管控和去杠杆在我们看来是最重要的。同时，长远的再平衡则需要****能够更加及时地在“****”之后全面推进三中全会提出的各项改革。

不过，在很多人没有注意，或者说西方媒体和金融机构注意比较少的地方，还是有一些长足进步的领域，比如医疗行业。

吴海：医疗和健康产业，过去国内一直在谈医药分家等改革，进展有限。但是过去18个月中出台的很多政策对市场活跃度和投资都起到了非常大的作用。

比如，对创新药的支持以及加快审批速度，药监局的改革力度非常大。此外，新推出的“药品上市许可人制度”对于创新型医药公司如何能把一个产品很快推向市场，是非常大的支持。这些政策的出台，让创新药研发及医药产业的发展呈现很积极的态势。

创新的“中间市场”正在出现

财新：近年国内对创新一直谈得比较多，但是也有不少人认为中国的创新主要还是停留在市场应用方面，根本性、技术上的创新并不多。

吴海：“原创”大家都觉得特别好，但其实从投资和经济影响的角度来说，如何利用技术产生价值，这是我们最感兴趣的。

要看现在的基因技术、专利是从哪个实验室出来的，可能还是欧美。如果要看把技术真正应用到商业和业务上，提高效率，同时给消费者带来很大好处，这方面中国是全球最活跃的国家。

吴亦兵：先出现广泛的由应用需求推动的创新，之后原创的力量也会跟上，这是一个过程。

硅谷成功有三个要素，一是人，二是钱，三是生态链，即能够有创新的中间市场。以前中国的创新型药企为什么做不好？因为都想从实验室做药开始，一直到自己去卖，这一做法的成功率可能只有10%。 美国有很多创新的中间市场，实验室能够把一个专利卖给生物技术公司，后者再将其专利卖给制药公司。

另外，在人才方面，中国在高科技领域已经有大量自己培养出来的人才，出现很多“连续创业者”，以前这类人只有硅谷才有。现在也有一批有丰富经验的投资者。随着这些环节的跟上，中国创新的整个生态链开始变得完整。

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