神火股份电解铝亏损节能

神火股份：电解铝亏损

【建材】梁北煤矿开始正常生产，预计5月份产出10万吨，可以完成全年计划90万吨。神火股份（000933）2011年1季度净利润仅2.59亿元，远低于市场预期，其中一个原因是1季度梁北矿遭遇地质断层，没有产出。将利好于明年中国终端产品出口当前矿井已恢复正常，矿井的设计和核定能力均是90万吨，公司目标是通过技改提升至240万吨，河南省发改委已经批复，待国家发改委较终批复。　　　　电解铝恢复正常生产，当前电力供应稳定。重启电解槽所产生的费用是导致1季度业绩低于预期另一个重要原因，目前电价0.57元含税价，吨铝耗电13900度，加之电解铝产能过剩，使得公司很难盈利，我们预计电解铝元/吨（含税价）是公司的盈亏平衡点，当前沪铝期货价格16700元/吨，吨铝亏损800元/吨。公司自备电占比仅有30%，预计4季度600MW机组投产后，自有率提升至80%，自有发电成本0.35元，将舒缓公司的成本压力。目前公司的电力供应正常，未有限电限产现象。子公司河南有色去年因生产线改造等因素，亏损1.18亿元，今年恢复正常生产。结论是尽管铝生意前景不容乐观，但较去年有改善。　　　　既有矿井产量变化小，整合矿井今年释放万吨产能。公司2010年煤炭产量711万吨，2011年计划产量800万吨，争取880万吨。既有矿井或新增30万吨（泉店矿20万吨，庇山10万吨），主要增量来自乡镇区域整体经济发展水平较低公司去年整合的470万吨小煤矿产能释放，但因其处于技改阶段，属于工程煤，不计算入利润。　　　　基于调研信息，我们预测年净利分别为15.49、21.54和25.21亿元，对应EPS1.48、2.05和2.40元，我们给予“买入”评级，目标价30元，其对应11年PE20X。