煤炭石油弱周期不跟随成长打底节奏为上覆盖

煤炭石油：弱周期 不跟随 成长打底 节奏为上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周期运行过程：从信贷、需求到通胀、库存波动本轮经济周期下行最早始于2010年11月份的房地产需求下滑，煤炭和钢铁在2011年2月份达到周期高点，发电量在2011年5月份达到周期高点，从截至10月份的数据来看，煤炭下游需求仍处于周期下行中。库存从2011年6月份开始出现了连续攀升，在需求回落、通胀下行、货币政策没有出现转向的条件下，这种意外的攀升其实是需求不好的征兆，也意味着企业即将进行周期运行中较为剧烈的去库存阶段。钢铁、煤炭等重工业未来整体工业库存回落将是大概率事件。

从需求波动、库存到大宗、煤炭价格波动工业企业的去库存过程会导致大宗商品和煤炭价格的下跌，我们认为随着未来需求逐步回落，对上游煤炭价格上涨将构成压力，煤炭价格2012年将不会出现趋势性上涨行情。企业的库存行为同样会影响到焦煤价格，但2012年稀缺煤种供给瓶颈故事仍可以讲。但需求侧的弱化会缓解稀缺煤种紧张局面，我们认为焦煤价格会出现不同程度的回调，有稳有降，但上涨的可能性不大。

从煤炭价格波动、企业报表周期扩张到周期定位、估值中枢波动煤炭价格的波动会带来企业资产负债表和利润表的周期性扩张，对于煤炭行业来说，我们以PPI波动对行业的收入、成本、税费、利润情况分析来看，这种波动存在极高的一致性。从当前景气周期来看，我们正处于2010年以来的下行周期中，当前的宏观数据中通胀、库存均将面临回落，因此煤炭行业PPI也面临回落趋势，由此将带来煤炭企业收入、成本、税费、利润增速的下移，这会导致煤炭企业估值中枢的下移。

未明确标注的 从需求到供给：运力瓶颈、投资惯性、资源整合综合角力2005年以来，山西陕西内蒙三省原煤产量增量占全国增量从2006年的 1.9%迅速增加到70%以上，2011年前8月份达到92.6%，2010年达到102.4%，从绝对占比来看，三西地区占全国的原煤产量从2006年的44.2%增加到2011年的58. %，增量供给的越来越集中加快了三西地区运力瓶颈的矛盾。投资惯性增长使得煤炭绝对产能并不缺，我们在中期策略《整固-上扬，201 年煤价达第二高峰》报告中已详细阐述了各地运力投放节奏，三西西煤东运系统在201 年之前依然紧张，201 -2015年处于平衡状态，十二五期间不会出现运力过剩情况。整合方面，2012年山西小矿整合仍无法有效放量，这也是支撑稀缺煤种价格的一个原因。

2012年“波段+成长”，弱周期运行关注业绩确定性与主题投资领先指标显示目前需求仍处于下滑趋势中，短期来看股价最底部仍旧没有到来。2012年煤炭行业主要的投资机会来自于波段机会的把握。从长期投资角度出发，我们更建议投资者把握未来具备高成长性的公司，业绩确定性增长才能抵御经济周期。当前重点推荐：永泰能源、山煤国际、兰花科创、中国神华、中煤能源。