钢铁保持谨慎剑走偏锋覆盖

钢铁：保持谨慎 剑走偏锋 类别： 机构： 研究员：

很可能创造出令外国专家感觉不可思议的成效 [摘要]

◎投资要点：

钢铁行业已经处于盈利的底部区域。钢材价格在上半年画出一道扁平的抛物线，原材料价格也随着钢材价格的下降不断下降。钢铁企业盈利性先升后降，最终在盈亏平衡点上不断波动。

产能过剩是钢价旺季下调的主要原因。由于近年新建的产能开始放量，钢材价格在需求明显回暖的情况下仍然不断下降，库存减少速度不断下降。我们认为，在供求关系得到改善之前，钢材价格难以得到有效支撑。只有产能与需求达到一个适当的关系时，行业的状况才能得到改善。

调控手段和市场手段都难以有效减少产能。调控方面：虽然国务院和工信部推出了限制钢铁产能的政策，但效果一般。投资仍在进行，2011年末全国拟在建的粗钢产能达到2.5亿吨；“十二五”期间将淘汰粗钢落后产能1.2亿吨，但各钢厂一般都采取拆小建大，产能变化不大。市场方面：国企的盈利水平实际是市场的边际盈利，但由于国企具有一定的定价能力，而不会被市场所淘汰。因此，钢铁产能很难减少。

需求增长将会越来越慢。金融危机的余波尚未消除，世界经济缺乏新的增长点，因此出口很难出现大幅上升。而国内经济转型将带来钢材需求的下降；钢材的传统下游也在不断减量用钢或用其他材料替代钢铁，国内需求增速下降是大概率事件。因此，需求增长在短期内难以成为钢铁行业回升的动因。

钢铁行业仍处在底部区域，目前仍然缺少回升的动力。我们推测，下半年钢材价格会随着铁矿石价格不断下降而下降，钢铁企业的营业收入同比会有所下降；吨钢的盈利性则可能与5月持平；钢铁企业下半年的业绩会好于上半年，但全年业绩同比可能会有所下滑。目前，钢铁行业的投资价值较小。

深加工作为钢铁的子行业最有可能逆周期走出独立行情。首先，深加工企业的利润构成较为特殊，在行业整体向下的情况下，深加工的企业的盈利所受影响小于矿业和冶炼企业。其次，深加工企业一般主要面对一个或少数几个下游行业，对于下游行业变化的敏感性较强。所以，我们认为，下游增长较为确定的深加工企业更具有投资价值。

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