煤炭石油库存大搬家国内煤价上涨基础并不牢计划

让他们都知道新疆人民的热情。” 煤炭石油：库存大搬家 国内煤价上涨基础并不牢固 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

截至10月22日秦皇岛5,500大卡周报价650元/吨，上涨5元；库存518万吨，减少 .5%。大秦线检修期间以来，煤价上涨了10元，这是近年大秦线检修期间上涨幅度最小的一次。近一个月秦皇岛库存连续下降26%，创今年的新低。目前秦皇岛检修已经完成，库存可能会重新增长。截至10月10日，直供电厂库存天数达到 1天，创金融危机以来的新高。我们认为全社会的煤炭库存总量仍然维持高位，只是煤炭库存由港口“搬家”到了电厂，主要因为电厂对煤价底部的判断，使得它们会在煤价下跌的情况下不断采购煤炭以摊低成本，这是导致近一年以来库存天数始终在20天以上的偏高水平的原因。但是目前的状态是电厂接近爆棚，而煤价预计会上涨，那么我们认为电厂未来的煤炭采购会放慢步伐，电厂的去库存化可能会启动，这对弱势上涨的煤价构成一定压制。另一个我们认为比较重要的指标是沿海煤炭货运指数，连续近5周下跌，幅度超过6.6%。国际煤价再现全线下跌，澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货下跌2%至80.8美元，从8月初以来连续下跌1 %。

目前国内煤价比国际贵 4元，比一个月前的-20元上涨了54元，这将会促进未来进口，对国内煤价不利。我们认为需求并没有实质改善，电厂超高的库存、国内外煤价差的不断拉大、秦皇岛检修结束等使得反弹的基础并不牢固。已经公布业绩的三家煤炭公司（煤气化、兰花科创、平庄能源），大部分业绩低于预期， 季度净利润平均环比下降64%，前三季度同比平均下降77%。盈利预测下调幅度15%左右，业绩风险尚未释放完，我们维持10月11告中的观点“12年业绩至少有10%的下调空间，预期 季报前后会有一波估值修正的下跌行情”。目前煤炭估值15.6倍，并不便宜。维持板块中立的评级。建议重点关注兰花科创、中国神华、永泰能源、潞安环能、盘江股份、国投新集。

支撑评级的要点秦皇岛煤价、部分产地煤价均出现小幅上涨。截至10月22日秦皇岛山西优混（5,500大卡）的周报价收于650元/吨，环比上涨5元，大秦线检修期间以来，煤价上涨了10元，这是近年大秦线检修期间上涨幅度最小的一次；产地煤价部分地区出现回升，幅度在 %左右，以焦煤为主，如河北、山东等地，我们对反弹的高度表示谨慎。目前大秦线检修已经结束。

煤炭库存“大搬家”，电厂库存天数创新高，电厂或将进入去库存化。

沿海煤炭货运指数连续下跌。截至10月22日，秦皇岛煤炭库存518万吨，减少 .5%。近一个月秦皇岛库存连续下降26%，创今年的新低。目前秦皇岛检修已经完成，库存可能会重新增长。截至10月10日，直供电厂库存天数达到 1天，创金融危机以来的新高。我们认为全社会的煤炭库存总量仍然维持高位，只是煤炭库存由港口“搬家”到了电厂。电厂会在煤价下跌的情况下不断采购煤炭以摊低成本，这是导致近一年以来库存天数始终在20天以上的偏高水平的原因。但是目前的状态是电厂接近爆棚，而煤价预计会上涨，那么我们认为电厂未来的采购会放慢步伐，电厂的去库存化将对弱势上涨的煤价构成一定压制。沿海煤炭货运指数，它已经连续近5周下跌，幅度超过6.6%。总之，实际煤炭需求并没有港口煤炭市场表现的那么好。

国际煤价延续下跌。澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货下跌2%至80.8美元，从8月初以来连续下跌1 %。目前国内煤价比国际贵 4元，比一个月前的-20元上涨了54元，这将会促进未来进口，对国内煤价不利。

钢价上涨带动焦炭价格、部分焦煤价格也随之上涨。钢材价格连续5周上涨，累计涨幅10%，使得部分地区焦煤价格随之上涨。但我们对反弹的高度表示谨慎。

投资建议。我们认为需求并没有实质改善，电厂的高库存和国内外煤价差的不断拉大以及大秦线检修结束会使得煤价反弹的基础并不牢固。已经公布业绩的三家煤炭公司（煤气化、兰花科创、平庄能源），大部分业绩低于预期， 季度净利润平均环比下降64%，前三季度同比平均下降77%。盈利预测下调幅度15%左右，业绩风险尚未释放完，我们维持10月11告中的观点“12年业绩至少有10%的下调空间，预期 季报前后会有一波估值修正的下跌行情”。目前煤炭估值15.6倍，并不便宜。

维持板块中立的评级。建议重点关注兰花科创、中国神华、永泰能源、潞安环能、盘江股份、国投新集。