煤炭石油成品油价的下调并未滞后但上调滞后了

煤炭石油：成品油价的下调并未滞后但上调滞后 可能是通胀所致 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

成品油价的下调并未滞后但上调滞后，可能是通胀所致在略过价格上调后并未滞后下调价格，可能是通胀所致国家发改委5月 1日发出通知，决定自6月1日起将汽、柴油出厂（和零售）价格分别下调人民币2 0元/吨和人民币220元/吨，降幅均为 %左右。航油出厂价也下调了人民币220元/吨，降幅约为4%。这是自2008年12月19日成品油价格新机制运行以来发改委第十次、也是今年第二次调整油价。上周晚些时候，媒体（例如《中国证券报》）曾猜测将下调油价，因此发改委的通知并不是完全在意料之外，而且下调幅度也符合我们和市场的预期。但是，有意思的是，发改委在基准原油的移动均价连续22个工作日跌幅突破4%的关口后立即下调了油价。

实际上，在4月1 日宣布上调国内成品油价后，从4月27日到5月14日移动均价涨幅已经突破4%的关口；国家发改委当时本可以上调油价却没有进行调整。我们认为，这一不对称反应反映出通胀担忧对发改委决策的影响和监管风险。

与大众点评结合一起将O2O做起来；用户端 6月份炼油业务可能亏损；如果价格不进一步下调，7月份可能有所改善此次降价相当于汽油价格下调4.0美元/桶，柴油价格下调4. 美元/桶，航油价格下调4.1美元/桶，或加权平均下降 .0美元/桶。据我们估算，自4月14日（上一次提价）以来平均原油基准价下跌了2.4美元/桶。这意味着6月份炼油毛利可能显著低于中石化今年一季度实现的4. 美元/桶和我们4.5美元/桶的全年预测。

我们预计，中石化6月份炼油业务可能亏损，至少从息税前利润而言。不过，除非成品油价进一步下调，我们预计7月份可能有所改善，因为5月初以后原油价格下跌的滞后影响应有助于缓解成本压力。

相对于中石油、中石化和上海石化，我们更看好中海油，因为其受炼油监管政策风险的影响较小我们维持对中石油、中石化和上海石化的盈利预测、目标价格和评级。我们预计，出于对持续通胀压力的担忧，如果原油价格反弹，发改委可能会再度推迟成品油价的上调，而如果原油价格下跌，则可能会毫不犹豫的立即下调价格，这都会挤压炼油毛利。我们相对更看好中海油，因为它不受这一不利的风险回报格局的影响。