煤炭石油忧虑在中期短期向均衡状态回归物业

1#铜(Cu97) 煤炭石油：忧虑在中期 短期向均衡状态回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述年后港口煤价大跌后止跌小幅回升。2月1 日煤炭资源报价显示秦皇岛动力煤价格普遍上调5元，Q5500报价元。

事件评论高进口量是去年四季度高煤价的后遗症，随着国内外价差缩小，进口规模环比下降，港口内贸煤需求将有所改善。1月煤炭进口达到 591万吨，继1 年12月后进口量再次超过 500万吨，这是1月以来港口内贸煤需求弱势，库存持续上升的重要原因。我们认为，四季度国内煤价快速拉升，国内外价差扩大是导致进口迅速增加的重要原因。随着国内煤价下行，进口煤优势大幅弱化，根据对澳洲纽卡斯尔港煤炭发运量的监控，预计2月后进口煤炭将出现明显下降。在目前沿海电厂库存绝对水平并不高，年后用电需求逐步恢复的情况下，港口内贸煤需求将逐步改善，港口库存缓慢下降将是大概率事件。

甩货去库不会持续，港口煤价超跌后将有所修复，但受制需求弱势，疲软仍是主题。我们认为，由于进口煤对国内煤价的滞后反应，在煤价弱势情况下仍保持较高的进口量，导致当前供需不平衡，煤价快速向下调整，这是四季度港口煤价超涨后的超跌，都非均衡水平。随着港口内贸煤需求改善，甩货去库存压力弱化，低报价供应商减少，港口最低成交价将有所回升。但是，总体来看需求疲软将使得修复后的煤价仍然低于1 年四季度平均水平，夏储开始前，港口煤价仍将保持低位弱势。

风险在中期，内蒙运能的持续释放会导致港口煤价均衡水平下移到510元左右。根据我们的研究体系，港口煤价的均衡水平是由边际供给的成本决定的，以目前的需求和运能释放程度来看，边际供给依然在晋北的铁运煤。随着14年朔黄线运能逐步释放，及其后的蒙冀铁路，相对低成本的内蒙铁运下水煤供给增加，将进一步挤出晋北下水煤的市场份额。晋北动力煤市场在新增低成本产能和下水需求减弱的影响下，坑口煤价将继续下跌，直到铁运煤到港成本与内蒙铁运煤到港成本接近。就目前的情况来看，港口煤价中期均衡水平可能在510元左右，但这不是现在，主要由内蒙铁路运能释放水平决定。

煤炭进口大幅增加是导致1月以来电厂购煤需求弱，港口库存高企，煤价超常态低位的重要原因，预计2月后进口减弱，有利于港口去库存。1 年12月中旬以来澳洲港口煤炭发运量持续维持高位，显示出口增加。近期公布的14年1月煤炭进口量达到 591万吨，连续两个月维持在 500万吨以上的极高水平（1 年12月进口量为 546万吨），我们认为这是导致1月以来港口库存持续增加的重要原因。近期澳洲港口发运量已经较前期高位有所回落，且在国内煤价暴跌后，进口煤优势大幅减弱，预计2月后煤炭进口量将有所回落，有利于港口库存回落，煤价企稳。

在大量进口影响下，港口煤价目前处于超跌状态，短期来看（个月），港口甩货去库存，超低报价情况（指资源公布的元成交价）将有所减少，煤价存在修复需求。1 年底国内煤价的大幅上涨导致12月以来进口大幅增加，由于进口存在时滞，导致需求本已弱势的月依然受到高进口量冲击，煤价大跌，但我们认为这并不是一种均衡状态，而是12月高煤价的后遗症。从目前来看，节后电厂日耗回升是确定的，只是幅度问题；2月受春节影响进口肯定大幅下降，目前进口商的悲观情绪使得 月进口量也不会高；电厂需求回升，进口减少，港口吞吐量回升带动库存下行是大概率事件，这种情况下煤价存在修复需求，以目前的产能、运能、宏观经济来看，520元以下不应该是常态。

港口煤价会到510，但不是现在，尚待内蒙运能继续释放。根据我们的研究体系，港口煤价是由边际供给的成本决定的，以目前的需求和运能释放程度来看，边际供给依然在晋北的铁运煤，且晋北坑口价与内蒙坑口价的差额仍高于运费差异，其主要原因即为内蒙铁路运能尚未完全释放。我们预计，随着14年朔黄线运能逐步释放，及其后的蒙冀铁路，未来的蒙西至华中铁路的逐步投产，内蒙铁运下水煤供给增加，将进一步挤出晋北下水煤的市场份额。晋北在需求减弱的同时，低成本产能还有一定增加，会导致坑口价下移，直到晋北铁运成本与内蒙铁运成本相等（1 年最低点晋北铁运成本仅高于内蒙铁运成本10元），港口煤价基本等于内蒙铁运成本。未来铁路运能富余，港口煤价再无大弹性。若下水煤需求改善，处于边际的晋北铁运需求改善，则港口煤价与晋北坑口煤价等幅度反弹，考虑到坑口供给曲线的平缓，港口和晋北坑口煤价反弹幅度将会相当有限。