长江证券梦醒时分公开

长江证券：梦醒时分 201 - 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点库存周期判断：梦醒时分，被动补库存 月工业企业库存同比8.8%，回升近1. 个百分点，库存延续了前月的回升态势。 月工业增加值同比8.9%，较前月回落1%。严格意义上讲，当前仍处于景气较低的经济“滞涨”对应的“被动补库存阶段”，库存的景气度回落，需求的上行也遭到阻碍。

“工业增加值-工业库存（剔除价格）”反应的销量指标与工业销售产值没有延续反弹态势，而是回落了2.0 %，这表明前期的需求回升势头遭到阻碍，内生需求进一步恶化。

行业库存景气度继续回落五大权重行业除电气设备行业之外都处于被动补库存或主动去库存状态。其他行业大多也处于库存景气下行的状态。被动去库存的行业增加得尤其多，这表明需求的回落幅度较大。

需求复苏的迷梦破灭（1）节后宏观数据与草根调研均表明，经济内生增长动力弱于市场预期，需求甚至出现了下滑的迹象，这致使了经济预期与资本市场的调整，站在当前，我们认为经济走向衰退或滞涨的迹象或几率在不断增加；（2）在低基数影响下，宏观经济数据证伪仍将有一个反复的过程，当前影响市场的重要变量还包括体制改革预期与流动性；（ ）无论是地产“国五条”还是“银监会监管商业银行理财产品”都表明了政府中长期改革的态度与决心，而实际履行效果及后期实质性改革进展仍需观测，而结合草根调，地方政府重回老路的可能性亦存在，因此短时间政策体制改革难有定论，市场将在希望与失望间徘徊，但总体而言压力大于动力；（4）流动性方面，面对1 %的M2控制目标，目前的信贷投放节奏略显过快，为了实现货币供应增长目标，目前流动性可能正在见顶。

（5）库存出清将是一个反复的进程，短时间库存景气仍难有明显回升，短期分行业看，非金属采矿业、非金属矿物制品业和电气设备制造业等景气度有所回升。

（6）鉴于政策体制改革的信号态度和内生需求的疲软，2季度出现“旺季不旺”的概率将相当大。