金融寻找瑕不掩瑜者荐股呢

必胜客正好发优惠券 金融：寻找瑕不掩瑜者 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点严监管求发展下，券商在历史的“烦恼”和发展的“荣耀”中分化严监管和求发展环境下，券商行业正在经历风险暴露和创新发展并行时刻，一方面历史业务扩张风险逐步暴露，体现为信用业务、自营业务及资管业务后遗症开始显现；另一方面新业务节奏正开启，创新业务政策在逐步落地。在2018年上半年行业格局优化的环境下，龙头券商利润集中度提升至60%以上，展望2018年下半年我们认为券商会在历史的“烦恼”和发展的“荣耀”中加速分化，行业利润集中度有望进一步提升。

资管新规加速部分业务风险暴露，中小券商承压或谋专业化转型资管新规和市场波动加速券商信用、自营和资管业务风险暴露。年券商信用业务、资管业务和自营业务均得以扩容，2018年资管新规之下加速信用风险暴露和资管通道业务收缩，券商股票质押业务、资管通道业务以及自营业务信用债等配置面临风险暴露。我们以信用业务尤其是股票质押业务与净资产比重、自营业务信用债配置以及资管业务中的通道业务占比来衡量风险暴露可能，大中小券商业务发展选择、风控合规要求差异导致中小券商承压更加显著。在持续经历营收和利润增长压力环境下的中小券商或谋求专业化转型方向。

信用溢价显现和创新政策落地，大券商开启业务协同优势信用溢价显现和创新政策落地提升大券商利润稳定性和未来盈利空间。券商利润集中度保障之一是大券商资金成本有明显优势前提下推动了信用业务盈利能力集中度提升，在信用溢价走阔和去杠杆回归负债融资环境下，这一优势将持续扩大；另一个保障是创新业务试点环境中政策更加青睐大券商，包括质押新规引导业务规模向龙头集中、期权交易商制度加剧马太效应、跨境业务获批使龙头券商具备新资金运用方向、CDR集中于龙头券商。创新业务环境之下，龙头券商将充分发挥自身业务协同的优势提升盈利的稳定性。

投资建议：瑕瑜互见时刻，寻找瑕不掩瑜者而从之严监管和谋发展并行环境之下，券商行业正在经历从历史的烦恼向发展的荣耀过渡的阶段，一方面信用业务等历史业务扩容风险暴露增加，另一方面创新政策正在落地综合型大券商受益明显。瑕瑜互见时刻，行业分化显著，我们建议选择瑕不掩瑜者而从之。综合评价风险和业务发展前景，个股推荐中信证券。