金融寻找证券业投资主线荐股的

金融：寻找证券业投资主线 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

沪期铝因伦铝节日期间的糟糕表现而倍受拖累 核心观点：

机构化和财富管理是美国证券业最近40年的发展主题90年代以来，影响美国投行业务结构发生显著变化的市场环境呈现两大特点：机构化和财富管理需求爆发。1）机构投资者主导股票及衍生品市场。

2008年末机构投资者共持有美股6 .2%的市值，较1990年的4 .0%增长了20个百分点，机构客户多样化的对冲、套利和投机需求也推动着场外衍生品市场走向成熟。2）财富管理需求的演进，驱动券商商业模式经历了从单一到多元化的发展过程：折扣券商、互联券商和投资顾问。

他山之石：高盛和嘉信理财如何成其大？高盛：围绕机构客户需求，管理资本风险赚取超额收益。佣金自由化后，高盛等传统交易大行着力发展机构业务，依托证券承销建立的坚实客户基础，组织衍生品市场交易；通过稳健的资产负债表，为证券交易提供流动性。高盛在1999年上市至2008年次贷危机前，营收年化增长率达11.8%、净利润年化增长率达15.8%，机构交易为其贡献了约64.6%的营业收入。

嘉信理财：顺应客户需求，专注金融咨询。嘉信在年实现了营业收入翻8倍的高增长和远高于大型投行的市盈率，主要归因于嘉信从波动大、利润微薄的交易通道业务，成功转型为稳定增长、利润率较高的财富管理业务，公司在年间平均ROE达18.2%。佣金自由化后嘉信理财也曾经采用佣金战的方式取得行业领先地位，1991年佣金收入仍占嘉信总收入的61. %，其后通过OneSource账户服务，向客户提供无申购费用和交易费用的基金交易平台，以共同基金超市的模式切入财富管理业务。2000年公司开始开始新一轮的财富管理转型，依托坚实的零售基础，引入独立理财咨询服务大众富裕客户，2017年年报显示，公司交易佣金收入仅占总收入的7%，而净利息收入和管理费收入分别占49.7%和 9.4%。

中国证券业未来主线：机构化和财富管理机构投资者逐步发展壮大。目前A股就散户投资者占比而言，与美股2000年结构相近，我们预计：1）IPO注册制的稳步推进，海外独角兽回归，将配合机构客户长期资金的进一步引入；2）境外资本或随A股纳入MSCI被动增持，长期来看机构投资者市值占比有望稳步提升。机构投资者扩容趋势下，对应对冲、套利等多样化投资需求将进一步提升。

高净值人群财富管理需求旺盛。总量而言，据波士顿咨询测算，截至2017年个人可投资金融资产142万亿元人民币，年间增速达年均20%，高净值近人群从 9万增长至244万，其可投资资产从11万亿元增至6 万亿元。结构而言，2017年高净值人群呈现年轻化、专业人士化趋势。对应此类需求特点，券商以投资为主、产品和服务更为多样化的财富管理模式有望发挥更强的相对吸引力。

投资建议：把握趋势，关注头部券商参照美国投行演进路径，在资本市场加大开放力度之际，围绕机构业务的局部创新和开拓财富管理业务是我国证券业的必然方向，考虑到国内证券行业集中度不断提升的趋势，我们看好在机构业务和财富管理业务上具有领先优势的头部券商，重点推荐中信证券、华泰证券。

风险提示：资本市场剧烈波动带来证券行业经营波动；金融市场开放对国内证券行业形成过大冲击；证券行业创新不足导致过度同质化经营等。