金融对标公募规范管理券商业绩影响有限了

金融：对标公募规范管理 券商业绩影响有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述：

11月 0日，证监会发布了《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》（以下简称《指引》）。

“对我来说” 对大集合产品进一步对标公募基金、实现规范发展的标准与程序进行细化明确，并给予了合理的规范过渡期，在规范进度上不设统一要求。

事件点评：

《指引》主要内容：1）对标公募基金管理。大集合产品新开展的投资对标公募产品进行投资；对存量大集合产品的公募化管理要求在2020年底完成。2）控制产品规模。未完成规范前，非现金管理类大集合产品不得新增净申购额，现金管理类大集合产品不得新增客户。 ）未取得公募牌照的整改措施明确。有公募牌照的券商，将大集合产品转为公募基金；未取得公募牌照的券商变更管理人为控/参股的基金公司完成规范化；4）规范后的大集合产品 年合同期届满仍未转为公募基金的，将采取规模管控等措施。

规模不断下降。集合资管产品规模在2017年一季度达到顶峰的2.29万亿元，已经连续六个季度规模回落，截止2018年三季度存量规模为1.9 万亿元。根据Choice数据统计，截止2018年11月底，券商大集合产品规模约为8565亿元，占集合资管产品规模的40%左右。

资管业务占券商收入比重较小。资管业务收入比重在不断提升，但相较于其他业务，占比仍然较低。2011年底资管业务收入占券商营业收入比重约为2%，截止2018年三季度，比重提高至11%（包括定向资管计划和集合资管计划）。由于大部分券商的集合资管收入中大集合收入为主，我们预计大集合收入在资管行业收入中的占比在5%左右，因此整改大集合对于券商的业绩影响有限。

投资建议：

目前，有公募资格的券商共有1 家，其中包括目前大集合资产净值较高的财通资管、长江资管和华泰资管。同时上市券商多已控/参股公募基金公司，未来大集合产品进行整改的路径相对畅通。此次《指引》给予整改一定过渡期，且在资管新规的推动下，前期已开展一部分清理工作，《指引》要求措施合理、进度明确、稳妥有序的进行规范。同时收入占比较小，因此我们认为对券商的业绩影响不大。